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澳门银河赌球网址_刘建:沙特根据全球供需决定产出 但其调整滞后

点击: 4474 时间:2020-01-11 13:30:12 作者:21点 

澳门银河赌球网址_刘建:沙特根据全球供需决定产出 但其调整滞后

澳门银河赌球网址,11月16日消息,由扑克财经和弘则研究联手主办的2019春季FICC论坛在杭州和达希尔顿逸林酒店召开。本次峰会共同探讨全球经济及大宗商品市场将何去何从。财经全程直播。

深圳凯丰投资管理有限公司能化首席研究员刘建出席16日下午的能化板块分论坛并以“供给冲击与需求忧虑并存,油价上行动力几何?”为主题发表演讲。

沙特产量成为市场边际之后,是否还有影响供需平衡表的能力?刘建认为,沙特依旧会根据全球供需决定自己的产出,但这种产量调整是滞后的,需要3-4月准备时间开启闲置产能,所以10月有人喊出100的油价也能理解,如果美国严厉制裁伊朗,确实是有可能的。

以下为文字实录:

刘建:各位尊敬的来宾,各位行业同仁下午好!非常荣幸有机会和大家分享我们对原油市场的观点,我没有一直坚持到最后,原油在70美元见底,这周下跌超预期,市场很难有常胜将军。风雨之后现彩虹,市场经过快速下跌利空反应差不多,短期目前这个价格是底部,后期出现反弹,2019年长周期不是那么乐观,不管怎么样,目前市场的预期相对比较明确,对短期观点,明年需求明年供需不好,短期即便有反弹,反弹高度不高,反而是做空的机会,各品种基本面不一样,市场短期把握之后,尤其是交割,出现快速反抽,对短期来说有一个反弹机会。

第一部分,2018年整体原油的分析和思考,第二近期市场的变化,第三是天然气市场阶段,最近天然气的价格是表现非常抢眼,原油价格虽然跌百分之二十多,天然气一天涨了20%,很多人对天然气的关注比对原油关注比较多,讲讲对天然气市场的理解。

2018年大逻辑的分析,原油价格在过去五年时间里长周期的走势,原油价格在14-16年基本在40-60美元持续波动,只有15年末和16年2月份跌破40美元,跌破原因是库存跌进边缘,16年初是非常看空,当时的价格是短期突破,在其他三年多时间油价一直带40-60美元波动,背后的原因是市场边际定价者不再是之前OPEC而是页岩油。14年之后油价在过去四年,100-120美元跌到40-60,是因为OPEC放弃保价。沙特产量和油价对比情况,红色是原油价格变化,历史上15年的时间,沙特通过自己产量变化调整油价变动,右上角的图是沙特平衡线,根据沙特财政支出预算除以原油产量,跟原油价格做对比可以看到,在00-14年,油价只要跌到平衡线之上沙特会通过减产把价格推上去。08年快速涨和跌,其他时间原油价格的趋势性不是那么强,如果把过去十年价格走势拉出来做测算,以20均值加上1.5作为标准差,原油价格70%左右时间是震荡,20%多时间是有趋势性行情。这是因为定价机制。14年,左上角的图黑色框因为美国页岩油情况出现上升,抵消沙特市场边际影响,13年沙特油价下跌去减产,那时候已经有一点征兆,沙特很难兜住市场。13年之后对伊朗制裁,减去供应量,抵消美国差额的增长,沙特把油价维持一年,14年在油价7-9月份第一波下跌沙特减产,发现油价兜不住,开是选择增产,挤压页岩油风格,经过两年多挤压,页岩油价格出现回落,沙特开始重新减产,减产后页岩油外储变化17天3月份出现企稳,一开始油价上升幅度不够大,产量下降油价上升幅度比较小。之前价格沙特可以通过自己产量调整影响下游油价,14年因为页岩油产量快速上升,沙特选择不同操作策略,这跟85、86年比较类似,经过两年去产能,沙特开始重新攫取市场定价权,重新减产也是情理之中。

这种逻辑是否被破坏,沙特有没有能力继续维持市场平衡的能力,今年上半年供需情况不是特别的乐观,一季度基本持平,二季度增库,三季度增库,四季度很多机构给出去库预期,有点乐观,过了四季度一半,目前库存是增,今年整体是增库,增库二季度幅度比较高,又刚好是委内瑞拉出现产量下降的过程。在这种情况下还是增库,如果今年没有出现委内瑞拉的减产沙特至少出五十万桶才能兜,这是沙特不能承受的,委内瑞拉和安哥拉产量短期很难上来,不管是意外因素还是主动因素,目前没有发生比较大的变化,逻辑短期来看没有破坏。

OPEC自身生产情况,沙特在10-11月份大量增产减产不是很多,沙特自己减产没有特别明确数据,因为是作为商业机密不对外公布,有人给出五百万桶的预估,可能很难,沙特50-60万桶,需要三到四个月的时间开启,11月份伊朗制裁比预期严,不是目前情况,市场有可能出现非常明显的反转,伊朗对美国制裁,这时候油价不是同80多跌到60多,有可能80上到一百美元。在10月初很多人喊出油价上140,现在看起来很荒谬,在当时有他的背后逻辑存在,有当时支撑因素。当时10月,美国怎么对伊朗制裁进行最终的落地。OPEC所面临的情况,在现有的十月份产量高点情况下增产增不了多少,减产可以减一部分,面对明年的情况,明年供需可能会出现逆转。

上半年沙特产量是持平一千万桶上下,给他的配额1005万桶,上半年维持比较稳定的按照配额生产的节奏,在7月份之后沙特出现产量快速上升,八九月份上升比较快,上升之后,库存的变化出现逆转,从之前去库存变成增库。OPEC三类国家,海湾四国,卡塔尔,委内瑞拉和安哥拉出现下降,OPEC是一个组织,产量调整是沙特和下面的海湾四国和俄罗斯。中国摩西过加拿大产量,今年出现下滑,年均之只有加拿大出现上升,巴西有出现新的投产,巴西明年有25万桶的产量增长,哈萨克斯坦有一定增长,其他地区没有什么新的投产。目前全球产量集中在沙特和海湾国家以及俄罗斯,另外是美国页岩油产量增长,其他地区没有什么特别大的变化。需求120-140万桶的变化,在120-140万桶之间怎么做文章,怎么分,分哪些给页岩油,分哪些给沙特国家。

沙特从三季度之后开始增产,增产并不完全是因为配合美国,看沙特的产量,还有OPEC整体产量,跟OPECcallOPEC规划是一致,callOPEC决定OPEC整体产量目标,callOPEC和OPEC产量是一致,其他没有特别大的产量能力,沙特之所以会大幅增加产量,主要是callOPEC算出来比较多,主要原因是因为美国的产量在二季度之后出现频繁修正,八月份页岩油对自己产量,从7-9月份做出下调预期,页岩油数据是之后三个月,七月份给出的数据九月份是出现供应下降,沙特认为九月份全球供应会下降,九月份之后沙特开始大幅增产,十月份发现美国上调了产量,导致原油供应比预期多,美国说自己产量少,沙特需增产,增产后发现美国产量达幅度增加。沙特被美国人摆了一道,沙特石油部长说真心话非常郁闷,配合美国增产,美国产量达幅上升,对OPEC减产协议也有默契,等OPEC真正减产美国又说不减产。对沙特来说被美国坑进去了。

美国产量的情况,美国周数据只有产量是预估数,产量石油可能出问题了,从九月份之后美国是有虚报产量的情况,从十月份之后,周数据差异性发生回落,在这个月月报里,产量不会再进一步上升,有可能出现下调。下调幅度不会特别大,到12月份之后,OPEC开始减产,美国产量修正,整个供需可能出现跟十月份不太一样的情况。

页岩油自身的情况,为什么会出现最近几个月大幅度修正,这是页岩油分区的数据,右边的图是平均IP,出产,一口井在前三十天的产量,还有衰减的比率,其他地区的数据是比较正常,这个数据应该是算出来的,页岩油数据是推出第三版数据,页岩油产量数据会自己算产量,这个产量数据会根据实际的月数据进行修正,从去年以来数据是异常的,从出产情况看也有一些异常。从其他整体情况来看,从17年三季度多数产区见顶了,如果不考虑数据异常,你衰减率上升,同时新井效率没有提高,新井新增的量比以前少,页岩油产量增速是放缓,如果不考虑数据异常页岩油的特点明年产量增速比今年慢。今年产量增速在十月份上调数据之前,两百万桶增量,包括180万桶页岩油,明年情况以这个为基础,增量在150万桶左右,比今年增速放缓50万桶。

红色线是新井产量,绿色是老井衰减,其他地区的衰减非常连续,是一条比较平滑的曲线,只有EcgieFord,去年年末10月份到2月份数据比这个更异常,它的变化一定程度上影响到下游产品的供需。

单井产出情况,去年年末之后基本上不动,单井效率见底需要更多的新井维持之前那么高的增速,之所以出现这种情况主要是两方面,第一方面效率已经见底,一方面来自区块转移,把比较边缘区块转移到优质区块,另一方面来自于加密型的开采,以前页岩油单井在三百米以上,14-16年往下跌,去新的区块开采,一部分勘探费用,为什么省费用,选择在老井周围打加密井,在初期的时候老井产量不会受到影响,新井维持高产,在运行一年多以后,新井产量出现快速递减,老井产量比以前低了,一旦开采比较快量是长期往下,这是美国页岩油主要面临的问题。

EcgieFord出现的异常情况是今年开始开采新的区块,EcgieFord没有特别大的瓶颈两百多美元趋于贴水,在今年一季度之后更有优势,这种情况下今年EcgieFord产量开始出现上升,导致目前EcgieFord产量出现异常情况,EcgieFord在美国分两块,一部分半成品汽油,一部分是加工品汽油。剖面比EcgieFord晚一点,他目前没有出现特别明显的率先下降的情况。

美国采取的方案主要通过搭更多加井形式,这种形式一方面提高成本,一方面导致DOC增长,DOC库存很大,这部分井并不完全是用来开采新井。我们对明年产量预估不是那么的乐观,150万桶增量,40万桶是凝析油,一百万桶是原油,这种情况下供应有150万桶增量,需求120-140万桶增量,其他地区有30-40万桶,明年伊朗制裁在这个水平下,明年OPEC其他国家,沙特和俄罗斯的市场份额会下降,还是会兜住市场。一旦出现了美国产量比预期快,兜不住,原油比18年上半年更麻烦。 对近期市场有点钞预期,70美元应该差不多见底了,没想到出现进一步下跌,波动率急剧上升,波动率上升和以前有点不太一样,持仓量年内低点,近月转贴水,现货情况基本持平,远期价格基本持平。这种变化主要从亚太强变成亚太弱,北海和地中海略有一定好转,一旦国内两油库存在去,降价促销,下游跌了两个库存,两油在12月份有可能开工出现上升,地炼的压力,十二月份国内开工不会出现特别明显的下降,国内到12月份起来,亚太减减,全球现货出现好转。

这轮下跌在周二出现进一步加快趋势,油价影响因素比较多,如果盘中出现2%以上的涨跌幅一般有消息,从11月1日开始每次盘中涨或者跌有非常明显的消息,11月1日博尔顿说了一句话,包括特朗普发推特盘中很快反映,周二下跌没有任何消息从11月份开始,当时出现了一些变化,这张图紫色线是布伦特持仓,波动率出现快速的上升,从10月份之后原油地缘政治压力消失了。亚太相对偏弱,炼厂利润在下跌中有利好的,也是结构性的,对汽油弱柴油强,亚洲和亚太是有上升的,国内利润是在回落,开工率在下降,近一走周地炼拿获情况在好转。需求全球库存整体往下,从三季度首次出现这种情况,到十二月份炼厂开工再进一步回升,供需会出现好转。美国情况也是类似,需求在出现回升,九月份美国需求突然转了很多。跟美国中选之前的数据有关,中选之前讲股市油价,股市涨油价跌,当时数据很配合它,他通过数据调整,把OPEC摆了一道,美国自己的数据变的非常弱,数据没有猫腻说不好,目前来说需求在快速回升。

基金持仓36:1,现在快跌到5、6:1在10月初,看空压力多,现在看多比当时压力更大,当时有券商看到148美元,比08年高点高0.2美元。市场情绪的波动很难把握,很容易把的很多,多的时候极其看多,空的时候极其看空。这两天下跌,投行说是因为期权对冲问题。波动上升率之后需要额外对冲供应量,40%波动率需要多对冲0.3手的原油,量会导致油价下跌,下跌后波动会进一步上升,需要对冲更多的期货,这是周二那天出现大幅下跌的主要原因,那天赶上期权临近到期。你对冲越多油价跌的越多,波动率越上升,需要对冲更多的期货,这个过程中形成负循环。这个说法仅供参考,看期权出现比较明显的异常,十月份之后出现快速的上升,出现类似的情况说不清,是一个参考,周二那天没有什么特别的信息。

关于伊朗问题,目前已有信息给中日韩三个国家豁免力度,判断特朗普的想法是非常困难,他翻脸不认人太多次,基于比较合理的,他内阁里比较正常人说出来的话,只要比奥巴马时期减20%就可以,伊朗上半年出口量220万桶,相当于要减100-120万桶。如果减到120需要额外减80,明年的供需还行,到底特朗普要干什么。

特朗普能源诉求,跟能源有关所有东西列在这里,非常支持煤炭,废除化石能源开采限制,加大开采限度,加强天然气出口,在这两个能达到的便利之下不希望汽油价格大幅上涨。目前美国汽油价格已经不是特别高。特朗普可能希望伊朗被彻底挤掉,美国自己增加80万桶抵上来。加拿大的气价四分一方,油价一块多钱一升,他自己本身相当于原油进出口一点点,还有加拿大便宜,对美国来说通过自己的产量抵掉伊朗出口,对他来说是两方面好处,一方面把伊朗压死另一方面自己原油得到实惠。短期各方面原因,汽油价格,汽油批发价格非常低,跌到2017年,今年3月份是六十多美元的油价,后面继续下跌,原油价格跟着跌,跌到0.40.3左右。明年对伊朗制裁逐步落实出来,明年先减一百万桶。一个月之前所有人觉得伊朗制裁非常严,到目前伊朗制裁可有可无,伊朗制裁没有什么特别大变化,特朗普很多东西看起来不可思议,但是有自己内部逻辑。

假设明年特朗普会制裁伊朗,油价已经崩了,从今年来看,沙特俄罗斯落产量预估,产量不一样,伊朗制裁的话,减到120万桶明年整体产量比现在高四十万桶,如果伊朗不制裁,沙特需要减六十万桶以上,相当于自己回到85年的情况。沙特快兜不住了,目前来看还是兜得住。

美国汽油是最先走弱,后面带着整个全球汽油价格开始下跌,美国今年需求虽然看起来走弱,全球拉平看是持平,主要是供应侧比较多,今年美国炼厂投放有一半是凝析油。

天然气产业链非常简单,跟其他商品不太一样,其他商品有上中下游,天然气上游属于行周期的行业,这是国内天然气市场,分两各环节,管道气和NGL。半成品汽油算原油,井口产量,有一部分回注到气田里,另一部分是放空,成品气分馏NGL,这部分是不算原油产量,但是提供了很大的增量,今年美国产量有八十万桶来自NGL,分出NGL剩下干气,再到管道用气,最后终端用气。

国内天然气定价以首门站价,这是上海门站价定价公式。这是全球天然气市场,美国、欧洲、亚太,亚太是管制市场,欧洲是分两块,西北欧地区现货市场,欧洲大陆价格是政府监管,北美是市场化定价。JCC是亚太差异价格,这几个气价格优差异性,亚太价格比较高,因为是输入地。亚太跟欧洲相对偏高,看全球能源价格,油价基本是议价,一两美元的价差,如果剔除品质发现价差没有那么高,气价亚太比北美高非常,亚太在十美元左右,北美价格到四美元多,北美价格可以认为是跟煤价挂钩,亚太价格是跟油挂钩的。目前情况,北美通过出口开始向上,国内中的关税略低,也是在五美元上下。这是国内天然气管道分布,西气东输,川气。国内天然气管道的流向图,国内终端的数据,目前国内有很大的问题,干线管道蛮负荷了,中亚负荷21.6亿方,中亚到冬季没有什么可以对外供应的量。对天然气来说算缺口,整体缺口拆工业、车用、器械民用,工业分产量管道LNG,所有气荒是指LNG,LNG需求和LNG终端做对比。今年为什么LNG没有大上涨,因为国内天然气定价机制问题,国内天然气相当于是二元市场,如果正常需求曲线是走这张图,最高居民用气,天然气一个月用二三十方,很多人用气用不了那么多,居民对天然气的用量非常低,最低是甲醇和工业用气,假设全部天然气是同一个市场,价格一上涨,工业气自然挤出去,国内问题管道和LNG分离,工业被管道气保护住。今年把工业气上调,把保护在管道气价格之内的高价格弹性挤出去了,今年LNG价格没有出现大幅度的上涨。天然气供需需求增速22%,一年使用量1.4亿吨,每年20%的增速,今年增量供应不是特别多,主要是在进口LNG,进口不合算,管道气负荷1.6亿放,这是中亚气,缅气有0.3,缅气今年存在爆炸的情况,中缅管道连续两个爆炸,缅气没有什么进口量。管道气进口量已经到顶,国内产量后面还是靠LNG,还有10%的灌水国内LNG气不涨价是很困难。

煤改气去年集中在河北一个地方,今年集中在其他地方,今年需求在四季度,到十月中下旬天然气供应比较紧。今年储气库没有什么增量,LNG终端投的比较多,今年投了三个终端在华南,深圳、潮汕、新疆,以北地区没有新增增量。美盘情况,美国今年整体天然气库存非常低,出口增的比较多,今年三和九月份,美国天然气比较热,导致当时库存比较低。美国到三月份之后气货币降到0.8TF以下,基本价格要暴涨,到不了跌到成本价,三块钱左右,为什么价格起不来?今年是暖冬预期,今年取暖日比去年同期降25%,主要跌在十月份,当月是跌8%,十月份一旦寒潮来袭,没有预期那么暖,十月份再往下降,后面气价出现上涨。之前很多投行是做多油估气,目前反向做,期权基本在4.5块,会做多天然气起获维持德尔塔中期操作。就目前来看天然气涨的有点快,到五美元,天然气到十月份之后没有那么冷,气价还是出现下跌。目前点位油价已经差不多见底,气价很高,国内天然气供给偏紧。长周期气比较看好,油长周期对弱一点。

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